双危机→市场经济一般规律显狰狞 溃供给侧改革 负债率335%

焦典

存款产品被禁 中国地方银行正寻求自救
时间:2021-01-25 14:14内容来源:联合早报

借助流量平台大肆揽储的情况被按下“终止键”，银行负债端面临规范和重塑的压力。据报自中国银保监会和央行1月15日禁止存款产品后，地方银行已经开始寻求各种途径 “自救”，全方位发力自营渠道，比如提升了存款、大额存单的利率，或增加微信渠道的建设。

据《中国经营报》报道，虽然地方银行作出自救措施，但有业内人士指出，囿于成本压力、自营渠道客户有限等原因，银行即便提升了存款利率，对应的揽客效果也并不显著。

中国银保监会、中国人民银行1月15日发布《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》。其中明确指出，商业银行不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务。这意味着，包括支付宝、腾讯理财通、度小满金融等在内的“流量巨头”不得再售卖银行存款产品。

近年来，多家商业银行在互联网金融平台推出收益高、门槛低的存款产品，以此拓宽线上获客渠道，加大揽储力度。这已成为部分银行提高存款竞争力、缓解流动性压力的重要手段，甚至对此形成依赖。

某互联网大型平台对接银行网络存款业务负责人告诉记者，目前该板块业务已解散，暂时已不考虑开展，团队人员打散进入公募基金组，拓展其他业务。

对于该《通知》下发对银行负债端的影响有多大，记者从融360大数据研究院获得的一组数据显示，从2020年7月至2020年末，在支付宝、京东金融、度小满、微信理财通平台上，共有53家银行发售过5245款互联网存款产品。其中，城商行占比55.51%，民营银行占比25.42%，国有行占比8.02%，股份行占比3.51%，农商行占比3.45%，直销银行占比2.71%，村镇银行占比1.78%。据媒体此前的测算，互联网存款市场规模约1.06万亿元（人民币，下同，2174.94亿新元）至1.18万亿元。

以记者了解到的一个典型为例，截至2019年底，某城商行储蓄存款余额达到564亿元，较2018年底增长386%，占存款总额的82%；从获客来源划分来看，互联网线上储蓄存款余额达到303亿元，占储蓄存款的54%。

某地方银行管理层坦言：“从短期看，监管层此次的‘一刀切’对部分银行的影响非常大。有些银行成立时间短、缺少网点和客户，近两年，他们正是靠着互联网平台的流量和高息存款揽储。互联网存款产品突然下架，这些银行的日子将十分难熬。”

东吴证券研究所相关研报指出，相较而言，中小银行更有动力与网络平台合作推广互联网存款产品，是因为中小银行本身线下分支机构受区域限制；国有银行及股份行亦在网络平台出售存款产品，不过，主要是将其视为增量渠道以及对数字金融的探索。

记者在采访中了解到，《通知》下发后，银行机构已经开始对互联网存款业务进行了调整。如北京中关村银行方面透露：“我行已严格按照监管要求下架在网络平台销售的存款产品，同时不断增强银行资产负债管理和流动性管理能力，拓展负债来源，优化负债结构。”

非银行自营网络平台渠道被叫停，银行自建渠道的重要性愈发凸显。部分在第三方网络平台上有过销售存款产品经历的银行，近期开始大力推广大额存单产品。不过，对于民营银行而言，他们不仅缺少传统银行的网点优势，部分民营银行还不具备发行大额存单的资格。因此，短期只能在存款产品的利率方面下功夫。

但是某地方银行管理层人士坦言，由于自营渠道的客户少，缺乏流量，即使提高利率也难以招揽新客户，都是依靠存量客户。“从我们的数据看，现在银行的客户中，也有过去从第三方引流来的客户，但这些客户资源其实也是被多家银行瓜分的，数量很有限。”

某城商行管理层人士亦无奈道，高息揽储对于中小银行而言真是难以为继。“现在所谓的‘高息’其实并没有如过去几年一样提升得比较夸张，都是小幅提升，对客户的吸引力有限，但对银行的成本压力却很高。而且随着客户对‘打破刚兑’的接受程度提升、基金市场火爆等，很多客户也会选择将存款取出，投向基金市场、股票市场、债券市场等。”

上述地方银行管理层人士亦坦言：“目前，我们只能全力做好自营渠道，自己的APP或微信银行渠道等，短期没什么好办法，自营渠道建设需要时间。”

某银行人士告诉记者：“在目前的政策变动下，金融机构应该顺势谋变，高效践行数字化转型，精准提升金融科技能力，以产业金融、普惠金融、绿色金融、科技金融为重点，通过开放银行理念构建以产业为核心、以平台为拓展方式的产融智慧金融生态圈，银行要在平台化、场景化、差异化、资产数据化等领域进行持续创新变革，真正以客户需求为中心，为客户创造价值，构建起政府端（G端）、企业端（B端）、个人端（C端）一体化的智能生态圈。”

该人士进一步指出：“日后，金融边界更加清晰，网络平台将逐步去金融化，回归本源，更加注重科技服务能力。而金融机构将更加注重自身风控水平和流量平台场景建设。”

焦典

中国四成债券违约企业破产重整
时间:2021-02-24 19:14内容来源:联合早报

中国境内违约规模近年不断攀升，破产重整已成为发行人解决债务危机的重要途径。在金融监管部门加快相关制度建设的同时，债券持有人也更为积极地参与重整过程。

据彭博社报道，自2014年原上海超日发生中国境内首例公开发行债券违约以来，进入破产重整程序的案例逐年增加，其中不乏北大方正集团、华晨汽车集团、上海华信以及海航集团等超大型企业。彭博汇总的数据显示，过去七年累计有超过130家企业的债券违约，其中约四成进入破产重整程序。

这其中既出现过债权人方案未获法院支持的情况，也有在与各方博弈后成功实现维护自身合理利益的案例。在去年底超预期违约事件引发广泛外溢影响后，监管层规范境内35万亿元（人民币，下同，7.14万新元）信用债市场的一系列措施更让投资者意识到，企业进入破产重整对债权人来说并不必然是最坏的结果。

以华晨汽车集团为例，这家辽宁省地方国企在去年下半年违约后很快进入破产重整程序，不过在进入重整前不久，发起设立了一家子公司辽宁鑫瑞，并将核心资产港股上市公司华晨中国的股权转至鑫瑞名下，且迅速将这部分股权质押，一连串的操作引发市场对公司是否涉嫌逃废债的激烈讨论。

强大的舆论和市场压力下，华晨中国的控股股东最终解除了股份质押。根据全国企业破产重整案件信息网的最新公告，管理人提出对辽宁鑫瑞等子公司进行合并重整。

Kaiyuan Capital首席投资官陆修泉（音译自Brock Silvers）说：“债权人显然在维护他们的财务利益方面变得越来越积极进取，”另一方面，监管层在试图改善信用市场效率的同时也很支持。他指出，重整案例变多虽然带来短期阵痛，但这对于长期更市场化的资本配置来说是必要的。

中国服装鞋类上市公司贵人鸟的破产重整案近期也引发了市场关注。据知情人士透露，重整管理人在上月的第一次债权人会议上表示，累计确认近25亿元普通债权的近一半来自子公司在内的多个关联方，这些关联方债权人还将享有表决权。普通金融机构债权人因此就这是否构成对其他普通债权人利益侵害等提出异议。

据彭博看到的于2月初提交至福建省泉州市中级法院及重整管理人的联名信，债权人明确要求管理人对关联债权进行深入核查。据悉泉州中院已决定春节后召开联名债权人代表座谈会。

知情人士透露，这已不是第一次在重整案件中，债券持有人通过联名信等方式团结债权人向法院和管理人申诉。在之前永泰能源的重整过程中，部分债权人也曾以联名信方式就转股锁定期等问题向法院和管理人表达意见，最终的成果包括将三年锁定期缩短等。

贵人鸟和永泰的证券事务代表在电话中表示不予置评。泉州中院宣传部门人士未能在电话中立即置评。

债券持有人此前并不一直能维护自己的利益。比如，丹东市法院在2019年12月强制裁定通过丹东港的破产重整方案，批准由当地政府推荐的官员组成的管理人提出的方案，而更受债权人欢迎的原股东方代表所提的方案却未获支持，不少债权人对此耿耿于怀，并认为此举将极大影响当地的营商环境。

私募基金高熵资本董事长邓浩说：“失去长期可持续经营能力的企业破产、倒闭，是市场经济优胜劣汰的正常现象，市场愤怒的不是违约破产，而是极其恶劣的逃废债行为，”债市健康发展需要政府、监管大幅提高作恶成本，而且要严防地方保护主义扰乱司法秩序。

彭博汇总数据显示，2018年至2020年，中国境内信用债违约规模累计超过4000亿元，而今年以来的违约金额也已超过130亿元。

在去年华晨、永煤等地方国企违约事件冲击中国信用市场后，中国金融监管部门意识到完善基础设施建设，保障债权人利益对于市场化、法治化解决债务问题至关重要。中央经济工作会议罕见提出要完善债券市场法制，打击各种逃废债行为，各部门也出台了一系列配套执行措施。

南京证券固收分析师杨浩说，“监管加强意味着债权人以后可以通过找中介机构打官司等方式处理烂债。从政策上来看，未来违约处置需要更加完备的法律和市场基础设施。”

中国央行1月联合银保监会、证监会和发改委发文，将债委会制度从银行业拓宽到更多非银金融机构，便于包括债券持有人在内地各类债权人共同参与和推动债务风险的市场化、法治化处置。

对比2016年刚推出时，这次的文件明显更直白地写明破产重整是制定债务重组方案的可选项，支持债委会在破产程序、逃废债方面发挥更大的作用，同时明确表示债委会可代表成员机构，主动向法院推荐管理人、积极配合制定重整计划及债权受偿方案等。

邓浩说：“投资者自身也要觉醒和成长起来，这方面引入境外投资者、鼓励发展非银行机构投资者会有些帮助。”

焦典

美媒：中国网贷平台助贷业务面临新限制
时间:2021-03-24 15:33内容来源:联合早报

中国的互联网贷款机构将面临又一项监管措施，能带来手续费收入的业务可能受到限制，今后可能不得不以自有资产承担更多风险。

《华尔街日报》引述知情人士称，中国监管部门正考虑对所谓的助贷制定更严格的规定。助贷是指网贷平台对借款人进行评估，将他们与放贷机构对接，有时还帮助对未偿还贷款进行风险管理，但不会将自身的任何资本置于风险之中。

此前，作为该行业的另一种主要模式，与银行联合发放的贷款也已受到限制。今年2月份发布的规则要求，到2022年，互联网机构在单笔联合贷款中的出资比例不得低于30%。此前，这些机构在此类贷款中只出很少的资本，但从这些无抵押贷款中获取的利润分成比例却高得多。

《华尔街日报》指出，中国政府希望确保网络平台在贷款业务中承担责任，银行对网络贷款业务的风险有适当的控制，且消费者的数据不被滥用。中国政府一方面担心金融稳定，另一方面也希望抑制年轻一代的西式借贷和消费习惯。

上述人士称，近几个月来，中国央行和中国银行保险监督管理委员会（简称中国银保监会）的官员以及这些机构的顾问已经听取了业界的意见，并明确表达了不利于助贷业务的立场。

这些知情人士表示，监管机构计划对助贷作出定义。这将只涵盖简单的安排，即平台连接借款人和贷款机构，而银行需要自己进行风险评估并处理逾期还款等事宜。

其他情况下，将适用与联合贷款相似的资本要求。另一个可能的结果是：基本助贷的收入大大降低。

报道称，这些变化可能影响马云麾下陷入困境的金融科技巨头蚂蚁集团，但对规模较小竞争对手的打击可能更大，包括几家在美国上市的公司。其中的一些公司最近利用蚂蚁集团面临挑战之机增加了市场份额，它们的股价也大幅上涨。

拟出台的相关规定也可能给中国的小型银行带来难题，这些银行往往没有能力评估新客户的信用状况，也没有能力向拖欠贷款的借款人追讨欠款。

小额贷款行业评论员嵇少峰表示，在助贷模式下发放的消费贷款未偿还余额可能高达数千亿美元。嵇少峰曾在江苏省的银行监管部门任职。

嵇少峰说，大家都在屏息以待，因为圈内的人都知道这个巨大的漏洞，需要监管部门来做工作。

在毕马威中国（KPMG China）领导金融战略咨询业务的合伙人支宝才称，如果此类规则付诸实施，将对小型银行和金融科技公司造成巨大打击。

支宝才称，中小型银行通常没有足够的独立资源来处理风险控制和贷款拖欠问题。他表示，网贷余额中的80%以上主要依靠金融科技公司的数据和风控系统。

官方数据显示，截至今年2月份，中国消费者的短期贷款余额折合1.31万亿美元。目前还没有精确的细分数据，但这些债务中有相当一部分主要是基于金融科技公司进行的风险评估发放的，而大部分资金则来自金融机构。

这些变化给蚂蚁集团带来的困难可能要少于其他一些公司，因为蚂蚁集团的业务更偏重联合贷款。联合贷款虽然会占用资金，但可以带来利息和其他收费收入，需要分享的数据也更少。蚂蚁集团有时还通过把贷款重新包装成资产支持证券来转嫁风险。

《华尔街日报》引述知情人士称，蚂蚁集团的未偿还联合贷款规模比其已促成的贷款额多出逾一倍。相比之下，在美国上市的陆金所控股、360数科和乐信控股等企业则专注于助贷业务。

在某些方面，网贷机构已对其业务进行了一些调整。例如，助贷业务可与信用担保相结合，以帮助降低银行承担的风险。对于主要向小企业提供贷款的陆金所而言，这种操作很不寻常。陆金所表示，该公司已经转向更加可持续的风险分担业务模式，到今年年中，陆金所的一家子公司将为其发放的五分之一贷款提供担保。

不过毕马威的支宝才说，这种安排很可能被统一的资本要求规定所取代。

未来可能还将迎来更多的监管规则变化。据报道，中国央行1月份发表的一篇征信行业规范征求意见稿敦促各机构在评估小企业和个人的信用时，尽量少收集信息。如果这类规定出台，可能会使网贷平台更难识别优质客户并将其推荐给银行。

Sanford C. Bernstein分析师Kevin Kwek称，甚至在去年11月叫停蚂蚁集团重磅IPO之前，中国有关部门就已经对互联网公司的风险分担模式和使用消费者数据的做法表露出担忧。他说，看来全面的监管整顿尚未结束。

焦典

企业家：中国八成企业问题不在利润在杠杆率
时间:2021-06-10 13:43内容来源:联合早报

渤海银行董事长李伏安6月9日在亚布力中国企业家论坛年会上表示，企业部门去杠杆将是未来三至五年的主要政策取向。“80%的企业现在出问题，他们不是利润多一点少一点的问题，而是杠杆率能不能降下去的问题。”

据澎湃新闻报道，李伏安认为，首先非国有企业将面临去杠杆的更大压力，杠杆率将下降较快；其次，影子银行和房地产金融也将面临越来越强的监管，降杠杆压力也较大。

李伏安用两家房地产民营企业举例，两家企业从2014年开始规模迅速扩张，正是因为加杠杆。

李伏安认为，未来三至五年，甚至八年的时间中，中国仍将采取长期稳定降杠杆的措施。现在中国的杠杆率已经很高，若是杠杆率上升的趋势仍然刹不住，有一个让增长速度下降的办法：增强人民币的国际化，这对于中国杠杆率的降低会有一定的缓冲作用。

李伏安认为，中国的杠杆率已经是主要经济体中较高的了，且中国的经济体量很大，若是无法止住上升的速度就会有隐藏的风险，未来一旦出现剧烈去杠杆，会是非常沉重的代价。
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中国地方政府专项债发行节奏明显放缓 南北差距加大

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中国地方政府专项债发行节奏明显放缓 时间:2021-04-27 18:32内容来源:联合早报 版阅读：新闻归类:中国聚焦 中国地方政府今年明显放慢了用于基建项目融资的专项债发行步伐，在经济复苏的背景下，中国财政政策力度料 ...

2021-4-28 00:24 - 焦典 - 坛友之声

焦典

中国过半地方债资金用于还旧账 或继续拖累基建
时间:2021-07-05 20:55内容来源:联合早报

地方债发行将拉动基建这一说法今年已经不再简单成立。虽然中国地方政府手握巨量发债额度，但从上半年看，地方债筹集资金大多数用于“借新还旧”，而非新增基建项目。

据彭博社报道，结合这个财政部及彭博汇总的数据，今年上半年中国发行地方政府债券约3.3万亿元人民币（6876.10亿新元），与去年同期规模相差不大，明显高于前年；最大的变化在于，已经发行的地方债中，再融资债券占比高达约56%，而过去两年这一比例均在两成左右。

地方债资金流向的变化显示，中国在外需维持相对景气、稳增长压力不大的背景下，并不急于扩张财政支出刺激内需。同时由于中央关注债务风险、紧抓专项债资金使用效益，新增债发行节奏难以加快。而再融资债，作为消化存量债务风险的重要工具，已有猜测部分资金被用于置换隐性债务，其放量发行一定程度上也对新增债的供给有挤出效应。

野村数据显示，中国基建投资5月罕见同比降3.6%，为去年3月以来首次负增长。渣打经济学家丁爽接受电话采访时称，基建增速最近几个月可能继续走弱，在目前基建较弱的情况下，中央并未强调加快基建投资，预计三、四季度基建投资增速很难快速回升。

丁爽认为，政府之所以不急于拉动基建投资，主要因为二季度失业率在下降，经济虽没有到最理想状态但是工业产能利用率已经很高，重点在恢复服务业和消费方面；此外制造业投资较快、房地产投资不弱，也可以抵消基建投资不足。

不过值得关注的是，6月服务业PMI显著回落拖累非制造业PMI指数，且新出口订单已经连续两个月位于50分水岭一线之下。这些前瞻性指标趋弱，将加重市场对下半年经济增速放缓的担忧。

尽管如此，中金公司的邓巧锋认为，考虑到新能源投资或进入平稳增长期，传统基建则由于项目收益性偏低，专项债发行较慢和城投隐性债务纪律加强等原因，在今年大幅发力的空间仍较为有限，全年广义基建增速料在3.5%左右。

新增债券发行滞后，主要因为政府手中有钱、心中不慌，也因为与前两年中央敦促加快债券发行不同，今年更关注项目质量和资金使用效益。

摩根士丹利中国经济学家邢自强接受采访时说，如果再融资债券确实被用于置换表外政府债务，这有助于提高政府融资的透明度，降低融资成本，有助于降低金融风险。

这个财政部网站周四公开发布《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，进一步规范资金使用，防范债务风险；而6月初发布的《审计工作报告》亦指出专项债存在重发行轻管理的问题，提出55个地区逾400亿元专项债未严格按用途使用，其中逾200亿元投向无收益或年收入不足本息支出的项目，偿债能力堪忧。

丁爽分析：“去年虽然大张旗鼓要搞基建，但最终由于项目准备不充分投资并不多，有钱没处使去年年底各级政府手头资金充裕。”此外中央没有给地方政府施压要求加快支出来支撑经济，反而年初就开始讨论处理隐性债务，因而地方政府投资动力小。

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  中国地方政府专项债发行节奏明显放缓 时间:2021-04-27 18:32内容来源:联合早报 版阅读：新闻归类:中国聚焦 中国地方政府今年明显放慢了用于基建项目融资的专项债发行步伐，在经济复苏的背景下，中国财政政策力度料 ...
  2021-4-28 00:24 - 焦典 - 坛友之声
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  英国《经济学人》：疫情未引发新兴市场危机
• 2020-10-23 15:47:12 来源：参考消息网责任编辑：郭庆娜 核心提示：国际清算银行的一份报告显示，购债缓解了金融状况，支撑了新兴市场货币，而没有削弱信心。但许多 ...
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