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随着美联储近十年来的第一次升息周期在不断迫近，交易者正在夜以继日的去预测美联储升息的时间以及对市场的影响。交易者同时还在密切关注着美国就业率和
通胀率数据，而美联储正是要使用就业率和
通胀率数据来开始紧缩周期。但美联储需要关注的还有另外一个讨论得很少的方面，即美国政府的债务偿付能力。美联储的零利率政策培育出了一个巨大而严重的美国债务炸弹。
回到2008年，美国股市遭受了自1907年以来第一次真正的恐慌。这个百年难遇的恐慌超级风暴带来了灾难性的后果。在2008年9月到10月的一个月里，美国
旗舰股指标准普尔500指数下跌了30.0%。其中，超过七分之六的下跌是在两个星期之内的时间发生，也就是在两个星期的时间内，标普下跌了25.9%！一个股市恐慌的阈值是在两个星期的时间内股指下跌20%以上，这显然已经超出了股市恐慌的阈值。
这种极端的抛售把市场的恐慌催长到了一个很高的程度，以至于不到一个月后，标普500指数又下跌了11.4%！对于这种空前的恐慌，美国的央行家们肯定也是无法免疫的，所以他们也陷入了和投资者一样的恐慌。美联储担心的是股市恐慌的财富效应，更疲弱股市的趋势会抑制阻碍消费者消费。这将会把整个美国的经济逼到一个悬崖边，美国经济有进入下一个大萧条的风险。
因此，美国的央行家们迅速行动起来了，他们通过提振支离破碎的股市努力来恢复市场信心。在2008年10月，美联储分两次下调了其联邦基金利率，每次下调了50个基点。这当然没有阻碍市场的极端抛售，因此美联储进一步在12月份又孤注一掷的把利率削减了100个基点！这让联邦基金利率来到了零，零利率政策的纪元开始了。
实行零利率政策是一个央行很少使用的极端措施。这个零利率的极端措施是为十分严重的经济紧急情况预备的，央行将会很快的把这个政策倒转过来。实际上，在恐慌的驱使下美联储实行零利率政策时，美联储官员承诺这种高度扭曲(即零利率)政策会是短暂的。然而，如今6.9年过去了，零利率政策还在大行其道！美联储失去了让极端股市恐慌政策回复正常的勇气。
对各种领域而言，零利率政策都会带来很大的问题。它极大的扭曲了
金融市场，释放出了大量的宽松货币，抬高了价格。美联储的零利率政策以及量化宽松的货币印发举措让最近几年股市的价格得到了非比寻常的抬升。美国公司以一个创记录新低的利率借贷了远超过1万亿
美元的资金。使用这些成本低廉的资金，这些公司通过股票回购操纵着自己公司的股票。
在极端的零利率政策下，公司当然并不是唯一的大型借款者。股市的恐慌以及随后的创伤同样给美国联邦政府带来了极大的影响。2008年美国关键的总统选举是在11月份早期进行的，就在这之前的一个星期，美国股市仅仅在一个月的时间内就蒸发了近三分之一的市值。恐慌的美国人迫切的需要改变。
值得一提的是，在美国总统选举前，股市的表现恰好是美国大选结果最好的预言者。自1900年以来，在11月初期进行的选举前，美国股市9月份和10月份的表现在29次总统选举中有26次成功的预言出了最后的获胜者。这是90%的成功率！如果在选举前最后两个月里股市出现下跌，那么12次有10次现任的执政党都会失败。
2008年9月和10月，标准普尔500指数下跌了24.5%，没有人会祈祷当时执政的共和党赢得选举。民主党的奥巴马获得了52.9%的投票，并在2009年1月上台执政。一直以来，民主党就以疯狂的醉心于过度的政府开支闻名，而奥巴马代表的就是这样一个政党。零利率的政策更助长了政府过度的开支。
美联储极端的人为调低的利率在奥巴马选举胜利和上台就任之间这段时间实施了。在危机后的选举中，民主党同样赢得了参议院和众议院的决定性多数席位。也就是说，民主党狂热地相信更大的政府是所有问题的解决办法，而这个政党控制了所有的权力层面，并迅速的开始扩大政府开支。
然而，我们不会感到奇怪的是，本就已经负债累累的美国政府并没有盈余，因此，美国政府能花销更多的唯一办法就是去从市场借来更多的资金。正常的情况下，利率会是政府借款的一个关键的限制。过多的债券发行(对资金的需求)会导致更高的利率，从而让债务偿付成本更高，对债务增长形成自然限制。
随着零利率政策的推出以及量化宽松的实施，美联储系统性的移除了政府开支上所有的自由市场限制。零利率政策让短期利率下降到了近零的位置，联邦政府以一个几乎为零的成本进行大肆借款。随后，美联储无中生有的造出新货币，购买美国的政府债券。这是一个经典的债务货币化案例。
美联储的操控很自然而然地导致了政府开支和赤字达到了一个创纪录的水平。无论是按绝对值或是按占美国经济百分比的方式算，这个债务水平都是创记录的。本文的第一张图表展示了过去65年内美国债务占其经济总量的百分比。需要注意的是，美国政府的财政年度于每年的9月30日结束。因此，2015年已经进入账目中了。美联储和民主党给美国金融造成的损害是难以置信的。
图1、表展示了过去65年内美国债务占其经济总量的百分比
2008年出现股市恐慌前结束于2007年的半个世纪里，美国联邦政府的开支平均占到了美国
国内生产总值的20.3%。奥巴马执政后，政府的开支在2010年上涨到了国内生产总值的25.2%，政府开支占国内生产总值的平均比率为23.6%。这比长期以来政府开支占国内生产总值的比率高了约六分之一。政府数万亿美元的开支超过了前面的案例，民主党在政府的慷慨上表现得一点都不吝啬！
他们通过创纪录的借款来给他们创记录的开销提供资金，这可以从巨大的红色的联邦赤字条形图上看出来。在出现那个百年难见的股市恐慌前的半个世纪内，联邦政府的赤字率为国内生产总值的2.0%。为了对民主党显得公平，我们需要指出，里根(共和党)20世纪80年代当政的那些年里，美国政府的赤字是2008年危机前最严重的。但奥巴马以及他的民主党国会粉碎了这些记录。
据美国财政部和美联储最新数据，在奥巴马执政下，2009年美国的赤字率飙升到了创纪录水平的9.8%(占国内生产总值)。奥巴马执政期间美国的平均赤字率为国内生产总值的6.1%，这是危机前半个世纪内前例的三倍还多！股市恐慌后，民主党统治下政府的开销大到让你无法相信。这一切没有美联储的零利率操控是无法发生的。
幸运的是，这些极端的赤字率在最近几年正常化了，而奥巴马也乐于在他的政治演讲中指出来。创纪录的政府开支退回到了仅仅只是极高的水平。随着美联储抬高了股市，美国税收占国内生产总值的比率也升高了。但由于股市熊市的打击，攀高的联邦税收只是昙花一现，就像在21世纪第一个十年早期和晚期周期熊市所见证到的那样。
比起不可持续的美国联邦政府税收收入来，一个更加棘手的问题是这些创纪录的赤字水平在不断的增加美国政府的债务。赤字指的是在某一年内政府的开销超过了收入，而债务则是所有年份过量花销的累积总量。降低过多花销的速率甚至还无法去开始应付已经累积了的债务量。这就是美联储的债务炸弹。
想象一下，在多年的开支超过收入后，你有10万美元的收入，但同时也有10万美元的信用卡债务。即便你现在开始停止入不敷出的生活，停止借款，巨大的债务量仍然存在。并且如果这些信用卡所需支付的利率升到足够高，那么仅仅是偿付现有的债务也具有让你破产的风险。美国政府现在面临的就是这个严峻的局面。
本文的下一副图表展示了过去35年联邦政府的总债务量。图表上方还添加了平均年利率信息，包括1年期和10年期美国国债收益率，代表的是短期和长期的利率。图表中的蓝线是有效利率，也就是美国政府每年所实际支付的利息除以联邦政府的债务。正是这个比率让美联储官员们夜不能寐。
图2、过去35年联邦政府的总债务量
在股市恐慌爆发前的四分之一个世纪里，也就是1983年到2007年。美国联邦政府的债务以每年8.7%的平均速率增长。华盛顿的开支比其从税收实现的收入要多近8%。令人惊奇的是，奥巴马政府自2009年以来并没有超过这个债务增长速率很多，奥巴马政府每年债务的平均增长率为9.5%。这只比1983-2007年的平均债务增长率高十一分之一。但奥巴马政府的原始新增借款量规模却是难以置信的。
在奥巴马执政的年头里，联邦政府的债务高涨了8.7万亿美元，也就是增长率为87%！换句话说，奥巴马政府在7年时间内增长的绝对债务量相当于过去25年所增长的绝对债务量。在本张图表中，奥巴马政府自股市恐慌以来出现的原始债务量增长是十分明显的。这反映了一个抛物线式的上升。这是很危险的，因为联邦政府的债务水平现在已经超过了整个美国经济的总量！而美联储零利率政策是这一切的始作俑者。
在股市恐慌前的25年里，1年期美国国债和10年期美国国债的收益率分别为5.6%和6.9%。这是比较公平的市场利率，美国政府要在债券市场上借款就必须承担这个利率水平。这些国债收益率是债务增长的限制，因为即便是偿付现有债务的利息也是比较昂贵的。股市恐慌前的25年内，美国的平均有效利率为6.4%。
但美联储在股市恐慌后对利率的操控改变了
收益率曲线两端的通行利率水平。美联储为应对危机采取的本应是短暂的零利率政策极大的拉低了所有短期利率。美国政府抓住了这个能获取便宜资金的机会，不断翻滚着即将到期的国债成为新国债，新国债的到期时间也越来越短。
在零利率政策不久后，美联储在2009年早期正式实行了量化宽松。量化宽松只不过是债务货币化一个优美的婉词罢了。美联储的量化宽松无中生有制造出了新货币，用于购买债券。第一轮量化宽松让美联储可以直接购买美国国债，第二轮，第三轮量化宽松都在前所未有的高水平上继续。美联储厚颜无耻的承认其购买债券是为了让长期利率更低，美联储在这一点上倒是很透明。
当美联储创造货币去买债券时，来自美联储的额外需求提高了债券的价格。债券的价格越高，其收益率就越低。量化宽松让奥巴马政府能以一个远低于正常市场的利率进行借款。并且，美国政府在偿付债务上应支付的利息被人为的调低了，就像信用卡上的诱导利率一样。
股市恐慌后，民主党极端的过度开支行为，再加上美联储的煽风点火，美国的债务量不断攀升。同时美国政府在所借来的每一美元上所支付的利息在下降。刚刚结束的2015年财年初步数据显示，美国政府的债务量达到了18.7万亿美元，但这些债务的有效利率不足2.2%。对美联储关键的升息考量来说，这是一个定时炸弹。
随着美联储提升利率，美国整个的利率症结，包括美国国债的收益率都会赫然显现，反映出这个问题。这对债台高筑的美国政府来说绝对是一个巨大的问题。2015财年，美国政府需为其巨大的债务支付4020亿美元的利息，也就是不足2.2%的有效利率。这个利率仅仅只是美联储零利率政策和量化宽松到来前美国25年内有效利率的约三分之一。
如果美联储对利率进行完全正常化——不管美联储愿不愿意，全球债券市场最终都会迫使美联储这么做(把利率正常化)——那么美国政府的债务偿付能力就值得怀疑了。按零利率政策前6.4%的有效利率计算，美国政府为18.7万亿美元的债务每年所支付的利息成本将会高涨到1.2万亿！对美国政府来说，这很可能是一个无法越过的障碍。
美国政府的开支有两种，必要开支和非必需开支。前者占到了美国政府总开支的60%以上，并且必要开支是自动发生的。必要开支包括规模巨大的社会福利计划等自动开支，如医保和社保计划。这些转移支出是无法降低的，因为这会遇到依赖于这些社保医保开支的投票人的强烈反抗。并且民主党也不会无缘无故削减政府开支。
美国政府总体开支所剩下的另外一部分就是非必需开支了。这包括必要开支以外的其它部分，包括军事开支。2015年，美国政府的总开支为3.4万亿美元左右，非必需开支为1.1万亿美元。如果美联储把利率恢复到正常水平，美国政府为偿付其现有债务所需额外花费的资金为8000亿美元。这将会吞噬政府近三分之四的非必需支出。
对包括美联储在内的美国政府来说，这是一个梦魇。这样一个利息开支的极大飙升会迫使美国政府去削减政府服务，包括军事(军事占非必需支出的54%)。为支付这些高涨的利息提供“融资”，另外一个可选的方案是发行更多的债务。但这就像通过信用卡来还息，这只会让债务激增。
即便美联储以一个缓慢而渐进的方式来实行升息周期，并且全球债券市场即便不会迫使美联储去行动，美国政府面临的后果依然很严重。如果采取一个折中的方式，即美国政府被迫去支付的有效利率只是目前极端利率水平和零利率政策前25年内利率水平中间的位置，也就是4.3%，这也会让美国政府支付的利息翻一倍。
债务偿付成本上涨4000亿美元对1.1万亿美元的非必需开支来说其灾难性的后果和债务偿付成本增加8000亿美元几乎是一样的。这将会导致两种情况，在政府工资，服务或其它项目上的开支进行严苛的削减，或出现极大的赤字增长。同时，具有巨大的赤字是十分危险的，因为它会增加这样一个可能性，世界市场会逼迫美联储以一个美联储不想看到的更快的速度把利率提升到高位。
今天，美联储制造出来的创纪录低位利率的梦幻之境再加上联邦政府创纪录高位的债务水平是极其危险的。可以说，这就是一个定时炸弹，真正具有让美国政府破产的威胁！我强烈的怀疑，当涉及升息的决定时，这个严峻的形势在美联储官员的心中比所谓的就业率，
通胀率和市场影响要更加紧迫，更加揪心。
在美联储零利率政策和量化宽松措施的催动下，奥巴马政府出现了毫无节制，令人吃惊的过度开支，正是这样，美联储甚至无法去尝试一个有意义的升息周期。美联储很有可能会操控利率让利率永远保持在低位，否则美联储本身的存在就处在了风险中。此外，在明年举行的关键的总统选举中，政治也会粉墨登场，发挥作用。不要忘了，珍妮特-耶伦就是一个民主党的中坚份子。
美联储的升息周期对股市来说是具有很大的毁坏作用的。从多个角度来说，宽松货币的结束会对股市形成打击。更高的利率会减缓国家的总开支，这又会对公司销售和盈利产生压力，导致更高的估价。利率成本也会升高，进一步蚕食公司盈利。最重要的是，利率升高后，同样上涨的债券收益率会让股市显得不再那么具有吸引力。因此，在升息周期中，股市表现得并不会好。
考虑到股市明年后期的命运具有90%的概率去预测下一次总统选举的结果，我们很难想象耶伦会去冒让她的民主党在选举中败北的风险。并且，鉴于削减政府开支会招致强烈的反抗，升息只会导致联邦政府赤字的迅速增加，因此耶伦执掌下的美联储不会在一个总统选举年进行实质性的升息。
因此，考虑到开始利率正常化对美联储的主人，即美国政府带来的重要影响，我们很难想象会出现一个力度很大的新的升息周期。由民主党掌控的超级鸽派的美联储不太可能会去让同样由民主党运行的挥霍无度的美国政府陷入困难。虽然零利率政策和量化宽松政策是十分不负责任的，但没办法，美联储已经制造了一个债务炸弹，这个债务炸弹现在看起来几乎是无法拆除了。
如果由于对美国政府造成的灾难性影响从而导致美联储无法进行实质性的升息，那么美联储无法升息的主要受益方就会是黄金了。美联储零利率政策和量化宽松导致股市抬升的同时也使黄金价格一直保持疲弱。黄金价格在最近今年尤其疲弱的主要原因在于，期货投机者害怕美联储的升息将会破坏黄金这样一种零收益率的资产。这是很具有讽刺性的，因为历史证明，这恰恰相反！
但如果交易者最终意识到美联储把自己逼入了一个绝境，意识到美联储不可能在不引发美国政府破产的情况下进行实质性的升息，那么投资者会蜂涌向黄金。美国中央银行对利率操控造成的自然结果就是低实际利率的环境，在这样一个环境中，黄金会繁盛。随着黄金遇到投资复苏，现在十分便宜的黄金价格将会飞涨。
民主党执掌下的美联储不会进行实质性的升息周期，因为这会把它的政府主人推入一个严重的危险中。这种严峻的局面意味着低利率的水平会持续更长的时间。虽然美联储时不时零星地发出看似升息的象征性迹象，但考虑到美国政府面临的致命危险，全面的利率正常化是不会发生的。在一个永远低利率的环境中，最有可能繁荣的资产就是黄金。（双刀总的说来，自2008年股市恐慌以来美联储史无前例的宽松货币政策制造了一个危险的美国政府债务炸弹。认为的零利率和量化宽松政策让利率降低到了创纪录的低位，这又导致了奥巴马执掌下民主党政府的过度开支。随之而来的债务负担已经变得是如此之巨大，以至于仅仅是债务利率都会让美国政府破产。
发表于 2015-11-27 15:04:09
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